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戶用儲能需求高景氣，全球市場多點(diǎn)開花。我們認(rèn)為當(dāng)前儲能需求持續(xù)向好，且由于戶用光儲系統(tǒng)具備一定ToC 屬性，提前布局全球銷售渠道的頭部廠商有望更加受益；維持行業(yè)強(qiáng)于大市評級。

支撐評級的要點(diǎn)

■ 歐洲市場：經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)下，戶用儲能需求持續(xù)旺盛：2022 年受居民用電價(jià)格大幅上漲的催化，歐洲地區(qū)戶用儲能新增裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)躍升。盡管當(dāng)前歐洲政府已出臺“暴利稅”干預(yù)能源價(jià)格，且天然氣價(jià)格出現(xiàn)下行趨勢，但我們認(rèn)為上述情況對歐洲批發(fā)電價(jià)的影響均相對有限。這主要是因?yàn)?，暴利稅出臺主要用于限制極端非理性電價(jià)，限價(jià)后業(yè)主平均度電收入仍處高位；而天然氣價(jià)格的有效控制則是當(dāng)?shù)卣e極增加儲量、限制用量的結(jié)果，由于北溪天然氣管道維修仍需時(shí)間，我們認(rèn)為歐洲天然氣供需關(guān)系尚且無法支撐氣價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行。此外，即便假設(shè)批發(fā)電價(jià)下行，歐洲居民電價(jià)在市場化交易機(jī)制下仍由供需關(guān)系決定，而非是簡單的成本加成定價(jià)方式。因此我們預(yù)計(jì)歐洲居民電價(jià)仍將維持在相對高位，可以支撐戶用光儲系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)性。在此情況下，歐洲戶儲需求有望持續(xù)旺盛，2023 年新增裝機(jī)量或?qū)崿F(xiàn)13GWh。

■ 美國市場：備電需求打開戶用儲能市場空間：盡管凈電量計(jì)量政策的推行削弱了美國市場戶用儲能的經(jīng)濟(jì)性，但由于停電斷電事件頻發(fā)，美國居民對用電安全性、獨(dú)立性有較強(qiáng)訴求，在此背景下戶用儲能系統(tǒng)對于美國居民而言，更具有一重“家用電器”屬性。展望未來，除能源安全訴求之外，凈電量計(jì)量政策的逐步退坡與各州戶用儲能補(bǔ)貼政策的出臺亦有望共同推動(dòng)美國戶用儲能需求上量?？紤]到當(dāng)前美國戶儲規(guī)模仍然較小，我們預(yù)計(jì)其需求增速仍將維持高位，2023 年市場空間有望達(dá)到4GWh。

■ 全球市場：儲能需求多點(diǎn)開花：歐美等主要市場之外，全球各國戶用儲能市場亦受到不同因素驅(qū)動(dòng)。澳大利亞屋頂光伏發(fā)展迅速，其發(fā)電量已占比達(dá)到全國總發(fā)電量的8.1%，消納問題也因此日益凸顯，而安裝戶用儲能或成為有效解決方案之一，我們判斷澳大利亞新增光伏配儲比例有望保持在較高水平，帶動(dòng)戶儲需求向好。而南非市場缺電問題凸顯，急需加大電力與儲能投資，根據(jù)世界銀行預(yù)測，南非儲能電池累計(jì)裝機(jī)量有望在2020-2030 年間實(shí)現(xiàn)30-55 倍增長。受益于前述市場的蓬勃發(fā)展，我們預(yù)測2023 年全球裝機(jī)有望達(dá)到35GWh 左右，同比增長約94%；而長期來看，儲能是支撐清潔能源裝機(jī)上量的必要前提條件，因此其潛力較大，2023-2025 年全球儲能裝機(jī)預(yù)計(jì)持續(xù)向好，新增裝機(jī)CAGR 有望達(dá)到57%。

投資建議

■ 戶用儲能需求高景氣，全球市場多點(diǎn)開花。歐洲市場在家用光儲系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)性的驅(qū)動(dòng)下，需求持續(xù)旺盛；備電需求打開美國戶用儲能市場空間，由于基數(shù)相對較小，需求增速短期有望維持高位；澳洲屋頂光伏市場成熟，但消納問題相對嚴(yán)重，戶用儲能成為主要解決方案之一，光儲配套率預(yù)計(jì)相對較高；南非等新興市場則急需新能源與儲能助力解決缺電問題。我們據(jù)此判斷2023年全球戶用儲能需求或達(dá)35GWh，同比增長約94%。2023-2025 年全球儲能裝機(jī)持續(xù)向好，年均裝機(jī)或達(dá)到57GWh，新增裝機(jī)量CAGR 有望達(dá)到57%。我們認(rèn)為當(dāng)前儲能需求持續(xù)向好，且由于戶用光儲系統(tǒng)具備一定ToC 屬性，提前布局全球銷售渠道的頭部廠商有望更加受益，推薦戶用光儲環(huán)節(jié)頭部企業(yè)派能科技、德業(yè)股份、固德威、錦浪科技、陽光電源、鵬輝能源，建議關(guān)注禾邁股份、昱能科技、科士達(dá)等。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

■ 國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、需求增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格競爭超預(yù)期、原材料成本價(jià)格上漲或供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)。